Rentabilidad de las Letras del Tesoro: cómo se calcula y cómo se compra

Qué es exactamente la rentabilidad de una Letra del Tesoro

Una Letra del Tesoro no paga intereses. No hay cupón, no hay ingreso trimestral, no hay nada que cobrar por el camino. Usted paga un precio por debajo de los 1.000 euros del nominal y, el día del vencimiento, el Estado le devuelve los 1.000 euros completos. Toda la rentabilidad es esa diferencia, y por eso las Letras se llaman valores emitidos al descuento.

De ahí salen dos consecuencias que conviene fijar antes de seguir.

La primera es que el precio y la rentabilidad son la misma información vista de dos maneras. No son dos datos independientes que haya que consultar por separado: si conoce uno y los días que faltan hasta el vencimiento, el otro está determinado. Cuanto más bajo el precio, más alta la rentabilidad.

La segunda es que el resultado está cerrado el día de la compra. Si mantiene la Letra hasta el final, sabe exactamente cuánto va a recibir y cuándo. Es la diferencia de fondo con casi cualquier otro producto de inversión, y es también lo que hace que la pregunta interesante no sea «cuánto rinde», sino «qué precio me van a cobrar», que es lo que decide una subasta.

Hay una excepción que casi nadie menciona y que conviene conocer: la propia web del Tesoro dice que las Letras se emiten «al descuento o a premio», es decir, que el precio puede ser también superior al nominal. Ocurrió durante años. Entre 2015 y 2022 hubo subastas de Letras adjudicadas a tipos negativos, en las que el comprador pagaba más de 1.000 euros para recibir 1.000. No es una hipótesis de manual.

Cómo se calcula: las dos fórmulas del Tesoro

El cálculo no lo decide el mercado ni la costumbre: está impreso en una norma. El artículo 14.1 de la Orden ECM/2/2026, que es la que crea la Deuda del Estado de este año y gobierna sus subastas, publica dos fórmulas y la frontera entre ellas.

Donde «P» es el precio en porcentaje del nominal, «d» son los días que faltan hasta el vencimiento e «i» es el tipo de interés efectivo anual en tanto por uno.

Fíjese en el denominador: 360 en las dos. El propio Tesoro lo llama por su nombre de mercado, la convención ACTUAL/360. Anualizar sobre 365 días es el error más repetido en las hojas de cálculo caseras, y produce siempre una rentabilidad más baja que la oficial.

La regla de los «376 días» que copian casi todas las webs

Busque cualquier guía española sobre Letras del Tesoro y encontrará esta frase: hasta 376 días se usa interés simple sobre 360 días; por encima, interés compuesto sobre 365. Está en manuales, en apuntes de cursos y en la mitad de las páginas que compiten por esta consulta.

No es lo que dice la norma, y no es lo que hacen las subastas.

La comprobación es directa, porque el Tesoro publica sus propios resultados. La Letra a doce meses subastada el 1 de septiembre de 2026 se emitió el día 4 y vence el 10 de septiembre de 2027: son 371 días, es decir, pasado el año natural pero dentro de la vieja frontera de los 376. Su tipo marginal fue del 2,846 % y el precio publicado, 97,150.

• Con la fórmula compuesta sobre 360: 97,14942, que publicado son 97,150. Coincide.
• Con la fórmula simple: 97,15061, que publicado serían 97,151. No coincide.

La diferencia es de una milésima, pero no es ruido: los precios se publican redondeando al alza a tres decimales, y esa regla reproduce exactamente 40 de los 42 precios de peticiones aceptadas que aparecen impresos en tres resoluciones de resultados distintas. Con la fórmula equivocada, una Letra a 548 días se desvía ya en casi 0,60 euros por cada 1.000 de nominal.

En la práctica esto afecta a poco: en todo el calendario de 2026 solo las Letras a doce meses de septiembre y de diciembre cruzan el año natural, y lo hacen por seis días. Pero es la diferencia entre coincidir con el Boletín Oficial del Estado y no coincidir.

Por qué su número no coincide con el del Tesoro

Si ha intentado reproducir una cifra oficial y le ha salido otra, hay tres causas y casi siempre es alguna de estas tres.

1. La base del año. Ya está dicho: 360, no 365.

2. Los días se cuentan desde la emisión, no desde la subasta. Los valores se ponen en circulación tres días hábiles después de resolverse la subasta, y el plazo corre desde esa fecha de emisión. La Letra a doce meses subastada el 13 de enero de 2026 se emite el 16 y vence el 15 de enero de 2027: 364 días. Contar desde el día de la subasta le añade tres días que no existen.

3. Lo que se publica está redondeado y lo que se cobra no. El artículo 12.3 manda redondear a la baja el tipo medio ponderado a tres decimales, mientras el precio se publica redondeado al alza. Y el punto 3 de cada resolución de resultados lo advierte expresamente: «aunque los precios de las peticiones competitivas y no competitivas se publican con tres decimales, a efectos del cálculo del importe a pagar por el nominal adjudicado en cada petición los precios se aplican con todos los decimales». La cifra que ve en la tabla no es exactamente la que le cobraron.

Cómo funciona la subasta y qué precio acaba pagando

Las subastas del Tesoro son de un tipo llamado convencional corregida, que mezcla la subasta holandesa de precio único con la convencional de precios múltiples. Suena técnico y tiene una consecuencia muy concreta para quien compra poco.

Para las Letras, las peticiones competitivas se formulan en tipo de interés, no en precio, y se ordenan de menor a mayor tipo solicitado. El Tesoro decide cuánto quiere emitir y cuál es el tipo máximo que acepta, que es el llamado tipo marginal. Con las peticiones aceptadas calcula el tipo medio ponderado. Y entonces el artículo 12.4.b) reparte así:

• Pidió un tipo igual o inferior al medio ponderado: se le adjudica al tipo medio ponderado.
• Pidió un tipo superior al medio pero dentro del máximo aceptado: se le adjudica a su propio tipo.
• Pidió un tipo superior al máximo aceptado: se queda fuera y no compra nada.

Léalo otra vez, porque casi ninguna guía saca la conclusión. Pujar por debajo del tipo medio no le perjudica, pero tampoco le sirve de nada: le van a dar el tipo medio igualmente, que es exactamente lo que habría conseguido presentando una petición no competitiva y sin ningún riesgo de quedarse fuera. La petición no competitiva no es la opción de principiante: es, como mínimo, tan buena como cualquier puja prudente, y la única manera de mejorarla es aceptar el riesgo de rechazo.

La subasta de Letras a doce meses del 2 de septiembre de 2025 lo enseña con números publicados. El tipo medio ponderado fue del 1,986 % y el escalado de adjudicaciones terminaba así:

Las dos últimas filas son el mismo precio. Quien pujó agresivamente por debajo del tipo medio y quien no pujó en absoluto pagaron lo mismo.

Un límite y una condición que conviene recordar. El límite: solo puede presentar una petición no competitiva por cada valor, y ese tope incluye las reinversiones programadas, así que una reinversión automática consume su cupo. La condición: el artículo 12.4.d) adjudica las no competitivas en su totalidad siempre que se haya aceptado alguna petición competitiva y el tipo medio ponderado no resulte negativo.

Cuándo son las subastas y hasta cuándo puede pedir

Las Letras se subastan generalmente los martes. Las de seis y doce meses, la semana en que se produce la amortización mensual; las de tres y nueve meses, el martes siguiente. Son por tanto dos subastas al mes, agosto incluido. Las fechas exactas están en el calendario anual del Tesoro, porque las fiestas locales las mueven.

Lo que sorprende no es el calendario, es el plazo para pedir. Tomando la subasta del 13 de enero de 2026 como ejemplo:

El canal de internet cierra el primero, tres días antes que la ventanilla, y es justo al revés de lo que casi todo el mundo supone. Además, si pide por internet el único medio de pago admitido es la transferencia y los fondos tienen que estar depositados en el Banco de España al menos dos días antes de la subasta, así que en la práctica hay que moverse todavía antes. Si va a la sucursal, la gestión es presencial y con cita previa, hasta las 14:00 hora peninsular y las 13:00 en Canarias.

Cómo comprar Letras del Tesoro: los tres caminos

Por internet, en la web del Tesoro. Es el Servicio de Compra y Venta de Valores, y necesita certificado electrónico de clase 2CA, Cl@ve o DNIe. Está reservado a personas físicas residentes en España: ni las sociedades ni los no residentes ni los menores de edad pueden operar por aquí.

En una sucursal del Banco de España, abriendo una cuenta directa. Es presencial y con cita previa, y también exige residencia en España, aunque aquí sí pueden operar las personas jurídicas.

A través de su banco o de una sociedad de valores. Es la única vía abierta a no residentes, y la que no le obliga a tramitar un certificado digital. A cambio, la entidad cobra lo que tenga en su folleto de tarifas.

Sobre el coste hay una precisión que merece la pena. Las cuentas directas no tienen comisión de compra, custodia, apertura ni mantenimiento. Pero el Banco de España sí cobra por la transferencia con la que le abona el importe amortizado: un 1,5 por mil, con un mínimo de 0,90 euros y un máximo de 200. Sobre una única Letra a tres meses al 2,4 %, la ganancia son 5,57 euros y ese mínimo se lleva el 16 %. La comisión grava la transferencia, de modo que quien reinvierte en lugar de sacar el dinero no la desencadena, y el servicio del Tesoro permite programar esa reinversión.

Y una última que descoloca a mucha gente en la primera compra: en la subasta desembolsa 1.000 euros por Letra, valga lo que valga. El depósito previo de las Letras es del 100 % del nominal. El Banco de España devuelve el sobrante entre el depósito y el precio real una vez resuelta la subasta.

«Tres meses» no siempre son tres meses

Los nombres de los plazos son aproximados y las Letras son fungibles: el Tesoro reabre la misma referencia una y otra vez, de modo que lo que le venden como una Letra a tres meses puede ser exactamente el mismo valor que otra persona compró hace nueve meses como una Letra a doce.

En el calendario de 2026, el 15 de enero de 2027 es la fecha de amortización de cuatro subastas distintas: la Letra a doce meses de enero, la de nueve meses de abril, la de seis meses de julio y la de tres meses de octubre. Cuatro nombres, un solo valor.

Los plazos reales tampoco son redondos. En 2026, once de las trece Letras «a tres meses» corren 84 días; las «a doce meses» corren 364 días salvo las de septiembre y diciembre, que corren 371. Si va a calcular, use los días, nunca los meses.

Cuánto se lleva Hacienda

La diferencia entre lo que pagó y lo que recibe es rendimiento del capital mobiliario por el artículo 25.2 de la Ley del IRPF, y va a la base del ahorro, cuya escala en 2026 es esta:

El tramo alto es del 30 % desde el 1 de enero de 2025, por la disposición final 7.ª de la Ley 7/2024. Conviene decirlo porque la propia página de fiscalidad del Tesoro sigue publicando el 28 % anterior.

Cuatro cosas más, y ninguna suele aparecer en las páginas que compiten por esta consulta.

No hay retención, con una excepción. El artículo 75.3.b) del Reglamento del IRPF deja fuera de retención los rendimientos de las Letras del Tesoro, y su segundo párrafo la devuelve: las entidades que formalicen con sus clientes contratos de cuentas basadas en operaciones sobre Letras del Tesoro sí están obligadas a retener sobre lo que rindan esas cuentas. Comprar Letras y mantener un producto bancario referenciado a Letras no es lo mismo a efectos de retención.

Todo el impuesto cae en un solo año, y puede estar lejos. El artículo 14.1.a) imputa los rendimientos del capital al periodo en que son exigibles, que en una Letra es el vencimiento. Compre una Letra a doce meses en noviembre de 2026 y su ganancia entrará en la declaración de 2027, que se presenta a mediados de 2028. Como además no ha habido retención, ese dinero lleva año y medio en su cuenta antes de que Hacienda lo pida.

La escala es progresiva sobre todos sus rendimientos del ahorro. Los intereses de sus depósitos, sus dividendos y la ganancia de la Letra se acumulan en la misma base. La ganancia de la Letra no empieza otra vez en el 19 %, se apila encima de lo que ya tenga.

Si vende con pérdida, no es una pérdida patrimonial. Es un rendimiento del capital mobiliario negativo, y el artículo 49 lo trata distinto: se compensa primero con otros rendimientos del ahorro y solo después con ganancias patrimoniales, con el límite del 25 % de esas ganancias, y lo que sobre se arrastra cuatro años. Además, el artículo 25.2.b) permite computar los gastos accesorios de adquisición y enajenación siempre que se justifiquen, de modo que la comisión que le cobre su banco reduce el rendimiento que declara.

Qué pasa si necesita el dinero antes

Puede vender en el mercado secundario al precio que haya en ese momento, que depende de cómo se hayan movido los tipos desde su compra. Si han subido, el precio habrá bajado y puede perder dinero. El resultado garantizado solo lo obtiene manteniendo la Letra hasta el vencimiento, y por eso el plazo que elija debería ser el que de verdad puede esperar.